日期：2016-7-13（原创文章,禁止转载）
五粮液(000858)调研简报：3季度可能迎来基本面底部
投资建议：
一季度公司促销政策不理想致使渠道库存积存较多，但高端白酒消费有回暖迹象，将有利于消化库存，3季度可能会构成底部。公司中低端酒仍然保持稳健增长癫痫治疗好的方法有哪些呢，弥补了部份高端酒的下滑。经测算，公司2013-2015年EPS为2.60元、2.79元和3.10元，对应PE为8X、8X和7X，考虑到公司估值较低，白酒行业最坏时刻已过去，保持“推荐”评级。
要点：
高端五粮液终端动销不顺畅，但2季度有改良：公司的主要产品五粮液，年产量有2 万的，致使大量货物积存在经销商手中。2季度以来黑龙江儿童癫痫专科医院有几家，经销商打款意愿有所减弱。目前公司已部份取消了2季度返点政策，随着茅台价格企稳回升，五粮液也出现了价稳量升。
中低端产品表现照旧良好：2012 年公司建立的几个营销公司对终端促销起到重要作用。目前主要的几个产品，包括五粮春、五粮醇卖的都不错，增速在20%左右。永福酱酒卖的不甚理想。年前市场上看到的中低端产品放量、高端产品滞销的现象属实。但部份地产酒表现艰苦，主要由于一线企业开始大力开发中低档产品，致使行业竞争加重，很多地产酒负增长。
五粮液仍可能回到行业第一品牌：自白酒市场化经营以后至本世纪初，五粮液一直是白酒行业的第一品牌。回顾历史，泸州老窖、剑南春、五粮液和茅台都是曾的行业领先品牌，但目前格局产生较大变化。五粮液过去成为第一的几个因素有，1.白酒行业向市场化过度以后，政府影响减小，消费者接受自己喜好的产品，给市场化产品留下空间；2.浓香型产品更容易被消费者接受。目前五粮液品牌力弱于茅台，且出现差距被拉大的趋势，但五粮液仍有可能回到行业第一，关键在于未来市场化运营的趋势能否建立。
消费环境可能在3季度见底：五粮液的消费主要看开瓶率，2季度4、5月份终端动销情况弱于一季度，六月份开始有所回暖黑龙江那家医院癫痫好，但五粮液渠道库存较大，消化需要一段时间，预计3季度见底。
行业调剂有利于行业朝健康方向发展：行业调剂有利于解决行业中残留的问题。例如勾兑酒和年份酒误导消费者的情况正在清算。酒业协会也在为白酒企业正名，减少社会的负面印象。但行业的调剂是漫长的，整体而言是朝着以消费者为中心的方向前进。
风险提示：白酒行业环境进一步恶化，中低档酒经营不达预期。
